Die US-Regierung hat einen Zahlungsausfall vermieden, aber viele Unternehmen haben möglicherweise nicht so viel Glück

Kurz nach dem Memorial Day beantragten der Geldautomatenhersteller Diebold Nixdorf, der Luft- und Raumfahrtzulieferer Wesco Aircraft ... [+] Holdings und der Krebsbehandlungsanbieter GenesisCare im selben Zeitraum von 12 Stunden Schutz nach Kapitel 11. Alle drei hatten zu hohe Schulden, was letztendlich zu Problemen führte, als sich der makroökonomische Gegenwind änderte. Angesichts der steigenden Geldkosten und der anhaltenden Unterbrechung der Lieferkette ist es wahrscheinlich, dass sich bald weitere Unternehmen in einer ähnlichen Situation befinden werden.

Ich war mir nie ganz sicher, ob der Satz „Mögest du in interessanten Zeiten leben“ als Segen oder als Fluch gemeint ist. Unabhängig von Ihrer Sichtweise war das erste Halbjahr 2023, gelinde gesagt, interessant. Kurz nach dem Memorial Day sahen wir Insolvenzanträge von Diebold Nixdorf (dem in Ohio ansässigen Hersteller von Geldautomaten, Kreditkartenlesegeräten und Self-Checkout-Automaten), Wesco Aircraft Holdings (dem Luft- und Raumfahrtzulieferer d/b/a Incora) und GenesisCare (dem Anbieter von Krebsbehandlungen). Alle drei dieser großen Kapitel 11 ereigneten sich im selben Zeitraum von 12 Stunden. Alle drei wurden Opfer eines Szenarios, das wir schon oft erlebt haben. Nämlich die Aufnahme extremer Schulden, die letztlich zu Problemen führten, als sich der makroökonomische Gegenwind änderte.

Diebold begann Ende des 19. Jahrhunderts mit der Herstellung von Banktresoren und entwickelte sich zusammen mit der gesamten US-Bankenbranche weiter. Im Jahr 2016 bot das Unternehmen 1,8 Milliarden US-Dollar in bar und Aktien an, um seinen deutschen Konkurrenten Wincor Nixdorf zu übernehmen und so Diebold Nixdorf zu gründen. Als das Unternehmen seine Absicht ankündigte, im Rahmen einer Umstrukturierung, der viele seiner Gläubiger bereits zugestimmt hatten, Insolvenz anzumelden, stellte es fest, dass eine Reihe von Problemen, darunter die Pandemie und ein anhaltender Chipmangel, es unmöglich machten, seine Schulden weiter zu bedienen. Neben der Zusage, die Lieferanten während der Umstrukturierung weiterhin zu bezahlen, strebt das Unternehmen auch die Sicherung eines Eigenverwaltungsdarlehens in Höhe von 1,3 Milliarden US-Dollar an. Die Diebold-Aktien werden annulliert, so dass die Aktionäre nichts mehr haben, wenn sich der Staub gelegt hat, wie es bei fast jeder Insolvenz der Fall ist.

GenesisCare hingegen ist ein viel neueres Unternehmen. Mit der Unterstützung von KKR und China Resources Capital entwickelte sich das Unternehmen im Jahr 2005 von einer einzigen Herzklinik in Sydney, Australien, zu einem Spezialgebiet für Strahlentherapie-Krebsbehandlungen in heute mehr als 300 Einrichtungen auf drei Kontinenten. Dieses Unternehmen betrat den US-Markt im Jahr 2020, als es 21st Century Oncology, einen Gesundheitsdienstleister, der 2017 selbst Insolvenz angemeldet hatte, für 1,5 Milliarden US-Dollar erwarb. GenesisCare beabsichtigt, seine US-Aktivitäten zu verkaufen und sich auf seine verbleibenden Geschäfte in Australien, Großbritannien und Spanien zu konzentrieren. Das Unternehmen hat sich ein Eigenverwaltungsdarlehen in Höhe von 200 Millionen US-Dollar gesichert, um den Betrieb während der Umstrukturierung fortführen zu können.

Incora, das 2020 durch den Zusammenschluss zweier Unternehmen im Besitz von Platinum Equity gegründet wurde, hatte zum Zeitpunkt des Insolvenzantrags Schulden in Höhe von 3,1 Milliarden US-Dollar. Dieses Geschäft litt unter der plötzlichen Störung und der anschließenden langsamen Erholung in der Luftfahrtbranche aufgrund von Covid. Außerdem litt das Unternehmen unter der Inflation und Problemen in der Lieferkette, die dazu führten, dass es an kritischen Teilen mangelte, die für den Betrieb benötigt wurden.

Diese drei großen Insolvenzen haben Schlagzeilen gemacht, aber es gibt viele andere Unternehmen, die am Rande der Schieflage stehen und möglicherweise in Kapitel 11 vordringen, wie zum Beispiel Tupperware Brands. Darüber hinaus befinden sich viele andere bekannte Unternehmen bereits in der Insolvenz, darunter Bed Bath & Beyond, Diamond Sports, National CineMedia und Party City. Angesichts der steigenden Zinsen und der Überforderung so vieler Unternehmen gehen wir davon aus, dass die Zahl der Zahlungsausfälle weiter steigen wird.

Bei der Berichterstattung über Zahlungsausfälle lassen viele Sell-Side-Analysten seltsamerweise Banken außer Acht. Sie tun dies, weil Banken in der Regel über ein Investment-Grade-Rating verfügen und Analysten, die Zahlungsausfälle untersuchen, sich bei der Suche nach Notlagen typischerweise auf Unternehmen unterhalb des Investment-Grade-Ratings konzentrieren. Dies ist jedoch etwas kurzsichtig, da dabei möglicherweise eine große Anzahl von Ausfällen von Unternehmen ignoriert wird, die zuvor ein Investment-Grade-Rating hatten, bevor sie in die Krise gerieten. Anfang dieses Jahres erlebten wir drei der vier größten Bankpleiten in der Geschichte der USA: First Republic, Silicon Valley Bank und Signature Bank gingen in den USA in Konkurs. Gleichzeitig scheiterte die Credit Suisse im Ausland, bevor sie zur Fusion mit der UBS gezwungen wurde. Natürlich gibt es angesichts der systemischen Probleme, die zum Sturz dieser notleidenden Banken geführt haben, keine Garantie dafür, dass es in Zukunft nicht noch mehr Bankenpleiten geben wird. Wenn das kein Grund zur Sorge ist, dann sollte es doch so sein, da Bankenprobleme oft ein Vorbote von Erschütterungen in der gesamten Wirtschaft sind.

Was außerhalb des Bankwesens vor sich geht, würde ich als Normalisierung der Kreditmärkte bezeichnen. Als die Zinssätze bei Null lagen und die Kreditaufnahme praktisch kostenlos war, unternahmen verzweifelte Kreditgeber auf der Suche nach Rendite viele fragwürdige Schritte, wie die Vergabe von Covenant-Lite-Krediten und die Kreditvergabe an Unternehmen ohne Einnahmen. Diese Art von Spekulation ist verschwunden und die Rationalität kehrt auf die Rentenmärkte zurück, da Kreditgeber nun eine vernünftige Alternative haben. Heutzutage können sie einfach durch den Kauf von Staatsanleihen mit kurzer Laufzeit eine gewisse Rendite erzielen, auch wenn das Risiko besteht, dass eine hartnäckige Inflation die Rendite schmälert. Tatsächlich sind die Aussichten für festverzinsliche Wertpapiere derzeit etwas besser als in den letzten Jahren, aber die Lage könnte sich noch verschlechtern, bevor sie sich bessert, wie es an den Märkten normalerweise der Fall ist. Wenn die Zinssätze steigen, sinkt der Marktwert festverzinslicher Wertpapiere, während Kredit- und Inflationsrisiken die Hauptsorgen sind, die Anleger in festverzinsliche Wertpapiere vermeiden möchten.

Derzeit sieht es so aus, als würde die Fed im Juni eine Pause bei den Zinserhöhungen einlegen, da sich der Staub um die Zahlungsunfähigkeit der US-Regierung gelegt hat, aber die Zinserhöhungen könnten noch nicht abgeschlossen sein. Spekulanten haben eine 50-prozentige Chance auf eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei der Fed-Sitzung im Juli eingepreist.

Wie bereits erwähnt, wird die Zahl der zahlungsunfähigen Unternehmen künftig wahrscheinlich zunehmen. Glücklicherweise haben wir den größten aller möglichen Zahlungsausfälle vermieden, als die Biden-Regierung und die Republikaner im Kongress eine Einigung über die Verlängerung der Schuldenobergrenze erzielten und der Bundesregierung erlaubten, ihre Rechnungen weiterhin zu bezahlen. Aber dieses Abkommen löst nicht wirklich irgendetwas und löst auch nicht das größte Problem von allen, nämlich dass die Staatsausgaben die Staatseinnahmen bei weitem übersteigen. Stattdessen verschiebt es das Problem einfach auf die Zeit nach der nächsten Wahl. Die USA werden ihren Weg in Richtung einer Verschuldung von 150 % des BIP weiter vorantreiben.

Die makroökonomische Entwicklung ist derzeit äußerst ungewiss. In der zweiten Hälfte dieses Jahres werden wir einen glanzlosen Sommer mit deutlich höherer Volatilität an den Aktienmärkten im Herbst erleben. Für Kunden, die jetzt bereit sind, Risiken einzugehen, empfehlen wir einen verstärkten Fokus auf Leerverkäufe, ausgewählte Käufe notleidender Schulden und kurzfristige Aktienbeteiligungen von Unternehmen, die ihren Eigentümern eine schnelle Kapitalrendite bieten.

Aber wie immer weisen wir darauf hin, dass erfolgreiches Investieren große Anstrengungen erfordert. Die Durchführung einer Fundamentalanalyse eines Unternehmens erfordert harte Arbeit, einschließlich Marktanalysen und -prognosen, Bewertungen des Managements und des inneren Werts des Unternehmens. Die Betrachtung der Fundamentaldaten eines Unternehmens ist nicht so einfach wie der Kauf eines ETFs, der einen bestimmten Index abbildet, aber wenn man es richtig macht, kann es sich durchaus lohnen